世紀游輪：予以“謹慎推薦”評級
2013-01-18 16:53:47 來源：民生證券編輯：國際船舶網 我有話要說

一、事件概述

我們調研了世紀游輪(002558)，了解了公司有關情況。

二、分析與判斷

無需對長江的游輪供給過剩產生擔心，預計13年海外需求有小幅改善

我們了解到，2012年長江豪華游輪市場受到歐洲游客需求有所減弱以及行業(yè)新進入者大幅增加運能的影響，行業(yè)競爭有所加劇。但基于政府對此行業(yè)實行總量控制，以及行業(yè)內有約20條上世紀90年代建造并將在未來逐步淘汰的老舊船支，我們認為無需對未來長江豪華游輪市場的供應過剩產生擔心。此外我們長期看好豪華游輪市場在中國的景氣度，預計13年國內市場需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，海外市場需求可望有小幅改善。

兩條新船預計帶來4-5萬新增客流量，公司計劃爭取更多市場份額

公司的“世紀神話”和“世紀傳奇”兩條船預計將于13年一季度和二季度相繼下水運營。我們預計全年將為公司帶來4-5萬的新增客流，保守測算對應收入貢獻至少為8000萬。同時我們了解到，兩條船的年均折舊約為1000萬。我們認為，新船投資高于公司現(xiàn)有船只，船內配置更高游客體驗品質更好，有助于公司獲取較高毛利水平。公司也計劃通過實施營銷策略，在海外客流恢復的2013年獲取更多的市場份額。

多因素影響業(yè)績水平，稅金、管理費用和財務費用降低趨勢有望持續(xù)

公司前三季度業(yè)績增速約為5%，全年業(yè)績預告區(qū)間為0-20%。我們認為，12年燃油成本、人工成本等上升導致毛利下滑，以及凈利潤率水平較低的旅行社業(yè)務增長快于游輪業(yè)務，這兩點影響12年業(yè)績的因素可望在13年有所改善；另一方面，營業(yè)稅金、管理費用和財務費用的降低趨勢有望在13年繼續(xù)保持。

切入旅游地產市場，多元化發(fā)展戰(zhàn)略化解經營性風險

公司發(fā)布公告，全資子公司御輝地產將進行旅游地產項目開發(fā)。前期資金(含土地出讓費、一期建安費、前期稅費、項目前期建設費)投入約為1.65億元，項目建設周期為1年2個月(14個月)，預計從13年5月開始動工，14年7月完工，項目分三期建設，13年9月初開始預售。我們認為公司介入旅游地產市場將有助于消化單一業(yè)務的經營性風險，并看好重慶萬盛地區(qū)的旅游地產的投資價值。

三、盈利預測與投資建議

我們首次給予公司“謹慎推薦”評級和28元目標價。我們認為13年公司有望借助新船運營應對新進入者帶來的市場競爭。暫不考慮旅游地產業(yè)務貢獻，預計2012~2014年EPS分別為0.78元、1.00元與1.09元，對應當前股價PE為31、24與22倍。

四、風險提示

自然災害；海外經濟復蘇緩慢導致海外客流回升低于預期；國內市場開始非理性價格競爭。

標簽：世紀游輪

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